专题：财富领航征程丨金融新启航

　　作为金融市场的重要组成部分
，牛市是投资者实现财富跃升的黄金窗口， 随着指数持续上行 ，市场对牛市是否真正启动的讨论愈发热烈
。当前背景下
，如何在牛市抓住财富风口？如何搭建科学的全球资产配置？本期《财富领航征程》对话上海财经大学滴水湖高级金融学院教授 、资本市场研究中心主任陈欣。

　　中国股市是全球最重要的金融市场之一，虽然近年经历了较大的波动和变化 ，但在陈欣看来
，随着我国经济的持续发展和资本市场的不断完善，国内股市正在逐渐走向成熟 ，未来波动率有望进一步减弱 。

　　陈欣表示，银行股逆袭的背后是对“过度悲观
”预期的修复；估值修复后
，当前银行股持续获得显著超额收益的空间并不大
。与以往相比，目前消费类股票的估值水平并不高 ，仍有修复空间。股市中
，不少投资者热衷于追逐热门股，但需注意的是 ，其中可能存在“过度估值”陷阱
，其底层风险难以预料，致使投资者资金耗损 ，甚至陷入套牢困境 。

　　从人工智能细分领域看
，他认为，该领域的企业具有较大增长空间 ，但具体到公司
，其股票走势与行业发展之间并不存在简单的线性关系，投资者能否获得超额收益的问题取决于公司的竞争力和估值等复杂因素
。在此之中 ，投资者尚需仔细辨别部分靠“蹭热点 ”炒作人工智能概念的股票。

　　国内股市未来波动有望减弱，投资者应了解股票内在价值及底层风险

　　谈及我国股票市场的表现
，陈欣表示，近年来国内股票市场行情波动明显 ，其中涉及三方面原因
，一是经济增速放缓；二是地缘政治带来资金外撤；三是部分经济政策突发超出市场预期 。

　　不过，他也表示 ，随着我国经济的持续发展和资本市场的不断完善
，国内股票市场正在逐渐走向成熟，未来波动率有望进一步减弱。

　　具体到A股个股层面 ，在陈欣看来
，目前个股的波动程度较大，主要包括两方面原因：

　　一方面 ，我国个股波动与市场整体波动息息相关
。有研究表明
，我国整体市场波动解释A股个股波动的平均幅度超过40%，而部分发达国家的影响比例却在10%左右。不过 ，此也意味着，一旦我国通过各项政策降低整体市场波动
，个股波动率便会大幅度减弱 。

　　另一方面，市场对不少股票的风险定价缺乏效率
。比如 ，部分上市公司的业绩增长具有较强的波动性。但市场常在某家公司业绩从底部大幅反转后
，给予其较高估值水平 。而并未反映公司业绩短期大幅上涨的背后，存在可持续性不强等问题 ，后期公司业绩和股价大幅下降的风险没有在事前被充分定价
。

　　此外
，对于低风险偏好投资者如何获得超额收益的问题，陈欣认为 ，此类投资者必须对市场拥有更深刻的理解
，还需了解股票的内在价值和底层风险，并且通过不断的学习和研究获取最新知识 ，才能对何时应该配置何种板块股票作出较优决策。

　　那么
，当前金融市场产品种类繁多，涵盖股票
、债券、基金 、期货
、外汇等 ，哪些类型的产品投资风险相对较小？

　　在陈欣看来，相对于科创类股票而言
，蓝筹股的风险较小 。同时，相对于个股而言 ，行业性ETF和宽基指数ETF更为分散
，风险也更小
。此外，可转债的风险也相对较低 ，主要由于其同时具备“债性
”和“股性”
，既能在市场上涨时拥有一定的上升空间，亦不会产生较大幅度的下降 ，持仓风险相对较小。

　　他表示：“可转债是中国特色制度下的套利工具
，绝大多数公司在发行可转债后，并不希望将可转债到期兑付 ，而是希望将它转为股票 。如此公司在转股期间就存在较强市值管理动机
，会在某个恰当的时期释放利好，下调转股价或推高股价 ，以促进可转债转股
。在此过程中，可转债持有人便可获取超额收益。 ”

　　此外
，谈及近期逆势大涨的银行股，陈欣认为 ，银行股逆袭的背后是对“过度悲观
”预期的修复 。

　　他表示：“过去人们对银行股的估值过低
，比如，此前四大国有银行在估值最低时 ，港股的估值只有0.3倍市净率
，当时的市场对大型银行的估值是假设了极高的坏账率。但从近年来的表现看，银行股的风险并未有市场想像中的大 ，带来估值修复
。以工行为例
，目前市净率已超过0.7，较此前翻了一倍。”

　　在陈欣看来 ，估值修复后
，当前银行股持续获得显著超额收益的空间并不大 。

　　他直言，银行业如今已不是快速成长的行业 ，仍面临着巨大的经营压力
。过去几年，许多银行利润的增长主要来源是债券的投资收益
，而非传统的存贷款息差和手续费等中间业务。尤其是城商行、农商行，多家中小银行近半的利润主要源于投资收益 ，而手续费等常规业务里赚取的盈利已处于下滑状态 。一旦投资收益下降 、公允价值变动收益转负
，不少银行的盈利能力将大幅下滑，分红水平也面临下跌 ，将给股价带来较大压力
。因此
，未来数年银行股持续上涨的空间并不大，且会面临一定的风险与挑战。

　　警惕“过度估值 ”股票 ，谨防人工智能“概念股炒作”

　　未来的人工智能板块是否存在较大上涨空间？陈欣对此表示
，从人工智能细分领域看，该行业确实存在较大增长空间 ，但人工智能相关公司的个股表现则取决于众多因素
，有待考量 。

　　他表示：“当人工智能技术得到广泛应用之时，某家人工智能公司是否能独占鳌头 ，是否能获得业绩的大幅增长，均存在较大不确定性
。因此
，我们需要对相关领域的公司有更深刻的理解，在AI大潮技术发展和应用落地的过程中 ，哪些公司能够从中受益、能够对公司营收和净利润带来增长
，以及当前估值是否合理？从投资角度，陈欣分析称 ，目前人工智能行业仍处于商业模式未走通
，技术路线未完全明确的状态。因此，尽管人工智能领域充满投资潜力 ，但此领域仍面临诸多风险
，也应在相关公司的估值中得到反映 。
”

　　他强调，投资者要‘擦亮眼睛’ ，辨别部分依靠‘蹭概念’炒作热点的伪科技公司
。

　　而对于消费板块的发展势头
，陈欣则认为行业未来存在较大增长空间，主要体现在以下在两大方面：

　　一方面 ，过去数年国内消费整体处于被压制状态。例如，居民“内卷”倾向明显
，表现为工作时间拉长
、消费时间缩短，因此消费增长偏弱 ，尤其是服务消费 。不过
，近期国家启动“反内卷 ”相关政策带来了不少积极迹象，当经济走出困境、摆脱通缩之后 ，居民在消费上花费的时间和金钱必定上升
，未来消费市场蕴含巨大发展机遇。

　　另一方面，消费板块的企业资产较轻 、风险相对较小
。ToC类企业（比如服装板块）直接面对客户 ，品牌一旦形成
，创造经营性现金的能力较强，此种类型的企业往往能够在轻资产模式下实现内生的增长 ，不需要进行过多的市场融资
，还能实现持续分红。因此，消费类股票也存在较好的投资机会 。

　　陈欣直言 ，与以往相比，目前消费类股票的估值水平并不高
，仍有修复空间
。他认为，其一 ，随着我国经济的复苏
，民众在消费方面投入的金钱和精力更多，消费企业将进入盈利持续增长的良性轨道；其二 ，倘若未来市场和投资者对消费市场更加乐观
，消费类股票的估值水平也会提升，市盈率或能从20倍以下提升至30倍以上。

　　在优化资产配置上 ，投资者应怎样建立较为多元化的投资组合？在陈欣看来
，每个人的风险承受能力不同，投资者应根据自身风险承受能力进行投资决策 。不同类型的理财产品 ，其底层资产具有不同的特点和风险
，投资者需要对底层资产有清晰的认识，根据自己的投资目标和风险承受能力 ，选择适合自身的产品
。

　　此外，陈欣也提醒投资者：“在股市中
，绝大多数投资者热衷于追逐热门股，但需注意的是 ，它可能存在‘过度估值’问题
，对热门股风险的错判，往往会导致投资者资金耗损 ，甚至陷入套牢困境。
”

　　AI不能直接作为投资决策依据
，需结合个人实际情况理性分析

　　当前，银行理财存续规模仍在持续增长 ，截至6月末已突破30万亿元
，其中，固收类产品以超过97%的比例占据绝对主导地位；混合类产品存续规模占比超过2%；权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小 。

　　陈欣表示：“相比于股票 ，银行理财产品
，尤其是固定收益类产品的风险相对较小，收益较为稳定 ，在过去数年的利息下行周期表现较好
。当前，市场利率已处于较低位置
，倘若投资者能接受一定的波动，可以将目光转向其他风险稍大的产品 ，获得的预期收益也相对更高。”

　　那么
，在理财过程中，AI能够给予投资者何种帮助？陈欣表示 ，AI能够显著提升信息获取效率
，并且提供初步的投资思路 。比如，投资者仅需提供风险偏好
、投资目标等基础信息 ，AI即可生成包含资产配置方案、风险提示及操作策略的个性化报告
。

　　不过
，AI并不能帮助所有投资者获得超额收益。他对此阐述称，AI技术可根据海量数据快速出具交易决策 ，但此等效率的提升
，可能导致市场整体反应速度加快，所有知晓相关信息的投资者均站在了同一起跑线 ，没有优势可言 。

　　他直言，虽然AI在数据处理 、趋势分析等方面具备优势
，但金融市场存在信息不对称性，依赖公开信息的AI软件很难作出最优投资决策。与此同时 ，AI的智能程度尚未达到完全超越人类决策的水平
，存在误判风险
。

　　陈欣对此提醒：“AI理财建议可作为辅助工具，帮助用户快速了解市场动态以及优化资产配置方案 ，但不能直接作为投资决策依据
，需结合个人实际情况理性分析。 ”